We hebben 175 gasten online

18 augustus 2004 ASM International Waarom zo laag gewaardeerd?

Gepost in Semi-conductor industrie

18 augustus 2004 Jo Swaen

1) Inleiding

2) De resultaten van ASMI tot en met 1 H 2004 in zowel Front End als Back End + totaal

3) Resultatenoverzicht ASM Pacific

4) Betaalde dividenden van ASMP aan ASMI

5) Beurswaarde ASMP voor ASMI

6) Koersontwikkeling en resultaatontwikkeling ASMP en ASMI sinds 31 december 2002

7) Operationeel resultaat en Minority Interest

8) Overzicht Gross Profit ASMI en ASMPacific

9) Overzicht ontwikkeling Backlog ASMI,ASMPacific, Winst en verlies ASMI

10) Overzicht Cash en Cash Equivalents en Inventories ASMI

11) Slotopmerkingen

Juist vandaag verscheen een persbericht waarin ASMI aankondigde in Singapore een plant te openen voor de productie van Front End Equipment.

“The plant will be located in Yishun, in two buildings with a total available floor area of 150,000 sq ft and 30,000 sq ft of clean room facilities. The plant will have 50 employees by the end of the year. ASMI expects to invest about S$50 million over the next few years on facilities, equipment, manufacturing process development as well as staff training. ASMI aims to reach an annual shipment level of 100 systems from the Singapore plant by the end of 2006.”

This is part of ASMI's strategy to strengthen its presence in Asia. This Singapore plant will produce its own parts or source locally and assemble the generic subsystems for vertical diffusion furnaces currently handled by ASMI's local contractors in the Netherlands. It also aims to provide manufacturing support to ASMI's US and Japanese subsidiaries for their wafer processing equipment products. The initial generic vertical furnace identified for transfer for assembly at the new plant is the A412(TM) system. ASMI aims to achieve full production of its generic A412(TM) system in the Singapore plant by the middle of 2005.

The new plant in Singapore will handle many operations locally, including generic assembly, logistics and sourcing. As part of this expansion, ASMI expects to hire about 200 to 300 new people within three years.”

Het overbrengen van de Front End productie is onderdeel van de strategie om de kosten verder te verlagen en de Front End eerder winstgevend te maken.

In mijn column:

ZWARTE CIJFERS VOOR DE FRONT END VAN ASMI IN 2004 ? 24 februari 2004 Zwarte cijfers voor de front end van ASMI in 2004?

24 FEBRUARI 2004 Jo Swaen

trok ik o.a. de volgende conclusies ten aanzien van ASMI:

· De aangekondigde maatregelen bij de 3e kwartaalcijfers om een gedeelte van de Front End over te brengen naar Azië en het personeelsbestand te verminderen (-10% 150 fte juli 2003 en 3q 2003 45 fte) zal de kosten drukken en de Front End eerder winstgevend maken. De financiële consequenties van een en ander zullen op de resultaten van Q 4 2003 (om en nabij € 5 mil) en 1 en 2 Q 2004 merkbaar zijn.

· De Front End was alleen winstgevend in 1996 en 2000 (en 2004?) opnieuw zoals het er nu naar uit ziet.

· Het is een geluk bij een ongeluk te noemen dat ASMI over een cash cow als ASM Pacific beschikt. ( Zie daarvoor ook mijn eerdere columns van 22-10-2002 Front End belofte ASMI maakt nog steeds geen winst -en van 10-10-2002 De werkelijkheid achter de cijfers van ASMI

· Ten aanzien van de Front End moet de conclusie worden getrokken dat deze nog verliesgevend zal zijn in het eerste kwartaal van 2004 terwijl het tweede kwartaal een break even niveau haalbaar moet zijn.

De resultaten van ASMI tot en met 1 H 2004 in zowel Front End als Back End + totaal

Front

End

Net

Omzet

Result

F End

|Back

End

Net

Omzet

Result

B End

Totaal

Totaal

Result

1996

164

24,9

1996

135

20,1

299

45,0

1997

153

 

1997

169

25,7

322

25,7

1998

133

(1,6)

1998

155

14,1

288

12,5

1999

181,7

(7,8)

1999

232,8

18,9

414,5

11,1

2000

379,3

16,8

2000

555,9

79,5

935,2

96,3

2001

336,6

(10,0)

2001

224,5

16,1

561,1

6,1

2002

266,9

(48,8)

2002

251,9

18,9

518,8

(29,9)

2003

286,5

(58,3)

2003

295,4

28.9

581,9

(29,3)

1H 02

122,2

(27,7)

1H 02

119,2

9,2

241,4

(18,5)

2H 02

144,7

(21,1))

2H 02

132,7

15,3

277,4

(5,8)

1H 03

145,9

(26,7)

1H 03

124,9

10,5

270,9

(16,2)

2H 03

140,5

(23,2)

2H 03

170,5

18,4

311,0

(4,7)

1Q 04

 

(4,73)

1Q 04

 

19,6

195,9

14,6

2Q 04

   

2Q 04

   

211,9

4,4

1H 04

169,3

(13,55)

1H 04

238,5

32,5

407,8

18,9

 

3) Resultaten overzicht ASM Pacific

ASMP

Omzet in HK$

Winst in HK$

Per aandeel

Inte div

Slot div

1H 00

1,937,027

688,308

HK$ 1,38

I HK $ 0,30

2H 00

2,052,113

391,875

HK$ 1,47

S HK$ 0,85

1H 01

992,018

200,161

HK$ 0,53

I HK $ 0,36

2H 01

568,209

31,085

HK$ 0,08

S HK$ 0,64

1H 02

826,728

135,410

HK$ 0,35

I HK$ 0,36

2H 02

1,020,288

149,290

HK$ 0,40

S HK$ 0,64

1H 03

1,076,926

190,595

HK$ 0,50

I HK $ 0,36

2H 03

1,527,897

345,278

HK$ 0,90

SHK $ 0,84

1H 04

2,280,710

613,233

HK$ 1,59

I HK $ 0,45

1H 2004

per 24 aug 2004 bet.

     

Special dividend

HK $ 0,55

In totaal ontvangen de aandeelhouders, dus ook ASMI een dividend van HK$ 1 per 24 aug 2004. een pay out van 62,89% tot nu want er komt ook nog een slotdividend aan dat zeker niet zal onderdoen voor de HK $ 0,84 per aandeel.

4) Betaalde dividenden door ASMP aan ASMI:

Citaat SEC file 20F

We rely on dividends from ASMPT for a portion of our cash flow for use in our Front-end operations. Cash dividends received from ASMPT during 2000, 2001 and 2002 were € 15.4 million, € 35.7 million and € 29.5 million, respectively. In April 2003, we received a final dividend for the year 2002 of € 15.9 million, and

in August 2003 we received an interim dividend for the year 2003 of € 8.2 million.(HK$ 0,36 per aandeel)

2000

€ 15,4 milj.

2001

€ 35,7 milj

2002

€ 29,5 milj

2003

€ 24,1 milj + € 17,8 # = € 41,9 milj

 

# slotdividend voor 2003 van ASMP uitbetaald in april 2004 (sec file 6 K Datum 5/25/2004)

5) Beurswaarde ASMP voor ASMI

 

31-12-01

31-12-02

31-12-03

20-02-04

31-03-04

17-08-04

ASMPHK$

$15,35

$ 15,40

$ 33,90

$ 37,60

$ 34,70

$ 24,00

ASMI

€ 21,75

€ 11.75

€ 16,25

€ 18,97

€ 17,87

€ 11,42

Berekening waarde ASMP voor ASMI
ASMI bezit 53,87% van de aandelen. = 207,251,400 aandelen ASMP. Dat was op 20 februari 2004 zo.

In het tweede kwartaal van 2004 heeft ASMP 0,4% van het totaal aantal aandelen gekocht op de open markt voor een bedrag van € 4,5 miljoen (HK$ 42,5 miljoen).

Dat betekende dat ASMI het aantal in bezit hebbende aandelen toenam van 53,87% naar 54,09%. Vermeldt in Persbericht bij 2e kwartaalcijfers 2004 .(208,368,550 – 207,251,400= een toename met 1,117,150 aandelen. Deze aandelen krijgen dus meteen een dividenduitkering van HK$1 = HK$ 1,117,150. {Zie bij dividenduitkering ASMP voor de onderbouwing ervan}

De koersontwikkeling sinds 31 maart 2004 is zeer negatief te noemen. Op 31 maart was volgens de sec file de marktwaarde van ASMP voor ASMI € 717,2 miljoen. Die marktwaarde is door de daling van de koers nu lager. Sinds 31 maart 2004 is de koers van ASMP gedaald van HK $ 34,70 naar HK $ 24,00 op 17-8-04 een daling met HK $ 10,70 = 30,835%. Dat houdt dus in dat de waarde van ASMP voor ASMI op 17 augustus 2004 te stellen is op 69,165% van € 717,2 miljoen = € 496,051,380 miljoen. Een daling met € 221,148,620 miljoen in marktwaarde.

De koers van ASMI zelf is sinds 31 maart 2004 gedaald van € 17,87 naar € 11,42 op 17 augustus 2004 is een daling met € 6,45 = 36,09%

Vreemd te moeten constateren dat het aandeel ASMP dus met 30,835% daalde maar ASMI zelf met 36,09%. Opnieuw moet geconstateerd worden dat de koers in Amsterdam gerelateerd aan de beurskoers van ASMP dus te laag is.

Kijken we naar het totaal aantal uitstaande aandelen ASMI op 30 juni 2004 wordt in de Consolidated Statements of Operations een aantal genoemd van 51,078,000. Als we hier van uit gaan dan is de beurswaarde van ASMI gerelateerd aan de koers van ASMI op 17 augustus 2004 van € 11,42 te stellen is op 51,078,000 X € 11,42 = € 583,310,760.

Een en ander betekent dat de waarde van de Front End kan worden gesteld op

€ 583,310,760 - € 469,051,380 = € 114,259,380 (exclusief eventuele valutaverschillen)

Op 20 februari 2004 in “ Zwarte cijfers voor de Front End in 2004?” heb ik al uiteengezet hoe de waardering is van de Front End ten opzichte van de Back End. Citaat:

“Kijken we naar de werkelijke koersontwikkeling dan zien we een verhouding qua waardering tussen de Back End en de Front End van € 16,05 voor de Back End en € 2,92 voor de Front End. Dus 5,5 voor de Back End en 1 voor de Front End.”.

Als we dan naar de marktwaarde kijken op 17 augustus 2004 dan wordt de Back End gewaardeerd op € 583,310,760 en de Front End op € 114,259,380. dat geeft een verhouding aan van 5,1 voor Back End en 1 voor de Front End.

6) Koersontwikkeling en resultaatontwikkeling ASMP en ASMI sinds 31 december 2002

 

31-12-02

31-12-03

17-08-04

Daling sinds 31/12/03

% daling

ASMP HK$

$ 15,40

$ 33,90

$ 24,00

$ 9,90

29,20

ASMI

€ 11,75

€ 16,25

€ 11,42

€ 5,08

31,26

 

 

Omzet

Winst/verlies

Per aandeel

ASMP 1e H 03

HK$1,076,926

HK$190,595

HK$ 0,50

ASMP 2e H 03

HK$1,527,897

HK$ 345,278

HK$ 0,90

ASMP 1e H 04

HK$2,280,710

HK$ 616,233

HK$ 1,59

ASMI 1e H 03

€ 270,9 milj

(€ 16,2 milj)

(€ 0,33)

ASMI 2e H 03#

€ 311,0 milj

(€ 4,7 milj)

(€ 0,30)

ASMI 1e H 04

€ 407,8 milj

€ 19 milj

€ 0,37

       

# restructuring charges of € 0.5 million for Q3 2003 and € 6.0 million for Q4 2003.

De conclusie kan hier geen andere zijn dan dat de beurskoers geen uitdrukking is van de echte waarde van ASMI en ASMP

7) Operationeel resultaat en Minority interest

Earnings (loss) from operations

 

Minority interest

     

30-09-2002

3,188

{5,454}

9maanden 2002

(3,638)

{13,201}

31-12-2002 4Q

(2,364)

{2,689}

2002

(6,002)

{15,890}

31-03-2003

(4,307)

{2,200}

30-06-2003

5,087

{6,735}

1H 2003

780

{8,935}

30-09-2003

2,936

{6,105}

9 maanden 2003

3,716

{15,040}

31-12-2003 4Q

10,483

{9,530}

2003

14,199

{24,570}

31-03-2004

38,658

{16,723}

30-06-2004

21,016

{11,123}

30-09-2004

   

1H 2003

780

{8,935}

1H 2004

59,674

{27,846}

8) Overzicht Gross Profit ASMI en ASMPacific

Gross Profit

Gross Profit

   

ASMI

ASMPacific

4 Q 99: 41,8%

1999: 41,2%

1 Q 00: 43,1%

 

2 Q 00: 43,8%

1H 2000: 43,9%

3 Q 00: 45,3%

 

4 Q 00: 45,6%

2000: 45,6%

1 Q 01: 41,7%

 

2 Q 01: 41,9%

1H 2001: 41,19%

3 Q 01: 35,9%

 

4 Q 01: 37,0%

2H 2001: 30,1%

1 Q 02: 33,0%

 

2 Q 02: 37,8%

1H 2002: 41,1%

3 Q 02: 38,1%

 

4 Q 02: 37,1%

2H 2002: 44,6%

1 Q 03: 32,4%

 

2 Q 03: 32,4%

1H 2003: 41,6%

3 Q 03: 33,0%

 

4 Q 03: 39,7%

2H 2003: 45,2%

1 Q 04: 41,4%

 

2 Q 04: 34,8%

1H 2004: 43,8%

9) Overzicht ontwikkeling Backlog ASMI, ASMPacific, winst/verlies ASMI

BACKLOG

BACKLOG

BOOKINGS

WINST/

PER

ASMI

ASMPacific

ASMPacific

VERL

AAND

4 Q 00 € 346,0

2H 00 $ 120

     

1 Q 01 € 232,0

 

87,00

€ 18,5

€ 0,37

2 Q 01 € 169,8

1H 01 $ 40

90,6

€ 9,8

€ 0,19

3 Q 01 € 144,5

 

76,7

(12,7)

€ (0.26)

4 Q 01 € 132,6

2H 01 $ 20

93,4

(10,0)

€ (0,18)

1 Q 02 € 140,2

 

108,2

(12,2)

€ (0,25)

2 Q 02 € 168,4

1H 02 $ 50

169,1

(6,4)

€ (0,13)

3Q 02 € 180,6

 

152,2

(4,6)

€ (0,09)

4Q 02 € 142,9

2H 02 $ 35

99,6

(6,7)

€ ( 0,14)

1Q 03 € 175,0

 

149,9

(8,3)

€ ( 0,17)

2Q 03 € 133,7

1H 03 € 39,4

131,3

(7,3)

€ ( 0,15)

3Q 03 € 117,1

 

130,8

(9,2)

€ ( 0.19)

4Q 03 € 119,0

2H 03 $ 119

245,4

(5,5)

€ ( 0,11)

1Q 04 € 228,8

 

225,7

14,6

€ 0,28

2Q 04 € 248,9

1H 04€ 108,1

252,4

4,4

€ 0,08

10) Overzicht Cash en Cash Equivalents en Inventories ASMI

ASMI

Cash and Cash Equivalents

Inventories, net

31-12-00

€ 106,805

€ 188,001

31-03-01

€ 126,728

€ 200,756

30-06-01

€ 98,303

€ 212,599

30-09-01

€ 96,018

€ 209,966

31-12-01

€ 107,57

€ 206,027

31-03-02

€ 96,347

€ 210,873

30-06-02

€ 60,105

€ 192,544

30-09-02

€ 67,826

€ 198,744

31-12-02

€ 70,991

€ 185,752

31-03-03

€ 64,261

€ 183,556

30-06-03

€ 103,452

€ 169,326

30-09-03

€ 115,179

€ 165,822

31-12-03

€ 154,857

€ 145,701

31-03-04

€ 184,315

€ 162,531

30-06-04

€ 171,549

€ 162,284

 

Slotopmerkingen

1) ASMP behaalde een resultaat in de 1H van 2004 dat nog beter was dan de piek in 2002.

2) ASMP bereikte een Return on Equity van 28,4% en een return on capital van 30,5%

3) Voor ASMP nam de backlog toe tot $ 130 milj US dollar(was $119 miljoen 31/12 /2003)

4) ASMP kocht 1,548,000 eigen aandelen in voor een bedrag van HK$ 42,5 miljoen, gemiddeld per aandeel HK$ 27,44

5) ASMP leverde al in 1H 2004 voor US $ 55 miljoen aan China ( in heel 2003 was dat US$ 53,3)

6) ASMP equipment sales was 13,3% hoger dan de piek in de 2e helft van 2000

7) Het investeringsbudget van ASMP wordt verhoogd in 2004 van HK$ 250 miljoen naar HK$ 300 miljoen.

8) ASMP genereerde een vrije cash flow van HK$ 578,5 miljoen

9) Current ratio was 2,7 en debt equite ratio van 40,4%

10) Geen wonder is het dat het management van ASMP ervan overtuigd is dat men nog meer marktaandeel zal veroveren en een resultaat zal gaan behalen dat tot het beste van de peergroep zal behoren.

11) Relatie beurskoers/winstontwikkeling: uit het overzicht dat ik heb gemaakt is duidelijk te zien dat de daling van de beurskoers geen enkele grond heeft. Integendeel ASMP heeft nooit verlies gemaakt en overtreft zelfs de resultaten van 2000. Gezien ook de dividendpolitiek is het aandeel ondergewaardeerd.

12) ASMP blijft de Cash Cow van ASMI. In de 1e helft van 2004 is het interim dividend HK$0,45 maar keert men ook een extra dividend uit van HK$ 0,55. Zie het overzicht.

13) In totaal kreeg ASMP tussen 2000 en 2003 een cash dividend uitgekeerd van € 122,5 miljoen. Daar komt nu dus HK$ 1 per aandeel ASMP bij.

14) ASMP heeft zelfs voorzieningen getroffen die ten laste van het resultaat werden gebracht( zie persbericht resultaten 2q 2004). Dat geeft opnieuw de goede resultaten aan van ASMP.

Dan de Front End van ASMI:

1) Opnieuw heeft de Front End verlies gelden en wel € 13,55 miljoen

2) De beslissing om de productie over te brengen naar Singapore is een noodzakelijke beslissing om de kosten omlaag te brengen en winstgevend te kunnen produceren

3) De investering van $50 miljoen zal er toe leiden dat de Front End zal gaan bijdragen aan de winstgevendheid van ASMI.

4) De nieuwe productieplant in Singapore “ will handle many operations locally, including generic assembly, logistics and sourcing. As part of this expansion, ASMI expects to hire about 200 to 300 new people within three years’”.

5) Uit een persbericht blijkt dat ASMI pas een positief resultaat verwacht in de Front End activiteiten in 2005. ASMI verwacht in de eerste helft van 2005 break even te gaan draaien, waarna 2005 winstgevendheid moet brengen (Betten Beursmedia Nieuws 30-07-04) Het Bilthovense bedrijf herhaalt donderdag een voortgezette omzetgroei voor Front End te voorzien voor de tweede jaarhelft van 2004. Daarnaast wordt een verdere versnelling van de groei in 2005 verwacht, stelt ASMI. De groei is volgens de onderneming gebaseerd op de voorziene voortgezette expansie van de sector en meer specifiek op recente orderontvangsten van ASMI en geplande uitgaven van klanten op het vlak van nieuwe generatie-technologieen.

6) Asmi streeft naar 40% margins.
Veel van die 10 miljoen in die nieuwe fabriek heeft te maken met het zelf in handen nemen van productie processen, die hiervoor waren (outsourced) uitbesteed.
30% cost reduction, onder system cost, moet mogelijk zijn.
En voor Front End moet volgend jaar al voordeel te behalen zijn van 5 tot 10 miljoen door deze fabriek, alleen al voor de Vertical furnace. (De tools die o.a. gebrukt worden i.s.m. Soitec)Bron: Ray Uno Conference Call notities blikopde beurs.

7) Gezien de maatregelen die ASMI neemt om tot winstgevendheid te komen voor de Front End zal ASMI de komende jaren een gouden toekomst tegemoet gaan

Kortom: ASMI is om allerlei redenen een aandeel dat verdiend om aandachtig te blijven volgen en gezien de huidige koers echt ondergewaardeerd