We hebben 225 gasten online

8 maart 2004 QSC en de perspectieven van Versatel Duitsland

Gepost in Versatel

8 maart 2004 Jo Swaen.

1) Inleiding:

2) Resultaten Versatel Deutschland

2a) Resultaten Versatel Deutschland per kwartaal

2b) Resultaten Versatel Deutschland in 2002 en 2003

2c) Ter vergelijking Resultaten Versatel Nederland in 2002 en 2003

3) Overzicht aanwezigheid van Versatel in Duitsland

3a) Versatel Deutschland Holding GmbH

3b) Aanwezigheid en afwezigheid in de Bündesländer.

4) QSC AG achtergronden

4a) Netwerk QSC in Duitsland

4b) Profiel QSC AG

4c) Aandeelhouders QSC AG

4d) Ontwikkeling beurskoers QSC AG

4e) Ontwikkeling beurskoers QSC AG sinds maart 2003

4f) Overzicht resultaten QSC AG

4g) Voorlopige resultaten 4q 2003 QSC

4h) Resultaatvergelijking QSC en Versatel Deutschland in 02 en 03

5) Relatie QSC en Versatel Deutschland

5a) Samenwerking QSC met Tesion

5b) Beursnoteringen QSC en Versatel

5c) Overname mogelijkheid door Versatel van QSC

6) Slotopmerkingen

1) Inleiding

Zoals al eerder door mij uiteengezet ( zie perspectieven voor Versatel Deutschland deel 1 t/m 4)

12 november 2003 De perspectieven van Versatel Duitsland Deel 1

22 november 2003 De perspectieven van Versatel Duitsland Deel 2

30 november 2003 De perspectieven van Versatel Duitsland Deel 3

7 december 2003 De perspectieven van Versatel Duitsland Deel 4

zal voor Versatel de groeimarkt Duitsland zijn.

Omdat Versatel maar 1% van de markt in handen heeft is er nog een groei van 9% te gaan om de doelstellingen van Versatel zelf te halen.

Waarom keuze voor Duitsland als de groeimarkt bij uitstek?

In Nederland is de situatie duidelijk gezien dit statement van Raj Raithatha: ‘“Onze Nederlandse business blijft Versatel’s meest volwassen en winstgevende business gezien onze duidelijke nummer twee positie op de markt.

Ten aanzien van Duitsland verklaarde Raj Raithatha:

“2003 was een overgangsjaar voor onze Duitse activiteiten omdat we bijna in omvang verdubbelden door een acquisitie en een sterke groei realiseerde in onze bestaande activiteiten.

Integratie van deze activa was het hoofddoel in 2003 en het doet mij genoegen dat ik kan melden dat we de integratie van alle netwerk-, customer care- en factureringsactiviteiten hebben afgerond.

Nu de integratie in grote lijnen is voltooid, richten wij ons op de groei van de business in 2004 door verdere uitrol van DSLdiensten en focus op de corporate markt.

We zijn een agressieve verkoop- en marketingcampagne in onze belangrijkste consumenten markten gestart en verwachten verder te kunnen bouwen op onze recente successen in de corporate markt, zoals het binnenhalen van gerenommeerde klanten als LBBW met een IP

VPN dienst voor meerdere vestigingen.”

Citaat uit de 2e kwartaalresultaten van 2003:

In het kwartaal heeft Versatel € 5.7 mln herstructureringskosten voor de integratie van Tesion en CompletelGermany (onlangs gewijzigd in Versatel Germany) genomen. In combinatie met deze kostenpost verwachten we, voor de komende 18 - 24 maanden, € 7 - 10 mln per jaar te besparen door de integratie van de Duitse ondernemingen.

Een en ander betekent dat de integratie voorspoediger verlopen is dan oorspronkelijk aangenomen en daardoor de besparingen eerder kunnen worden bereikt.

2) Resultaten van Versatel Deutschland

2a ) Resultaten van Versatel Deutschland per kwartaal

Versatel

Deutsch-

land

Netto omzet

Gross

Margin

GM%

Adj

EBITDA

1Q 2002

18,274

7,815

42,8

(1,961)

2Q 2002

18,920

9,185

48,5

(279)

3Q 2002

18,805

8,760

46,6

(758)

4Q 2002

21,633

10,638

49,2

671

1Q 2003

23,337

11,619

49,8

2,422

2Q 2003

53,725#

26,214

48,8

4,955

3Q 2003

54,888

26,652

48,6

5,506

4Q 2003

57,683

28,79

49,9

8,280

# Zonder Tesion en Competel (omzet 27,0) 26,

2b) Resultaten van Versatel Deutschland in 2002 en 2003

Versatel Deutschland

2002

2003

Stijging

%

Netto Omzet

77,7

189,6

111,9

144%

Gross Margin

36,398

93,274

56,876

156%

GM %

46,8

49,2

2,4

5,13%

Adjusted Ebitda

(2,3)

21,2

23,5

1021%

2c) Ter vergelijking resultaten van Versatel Nederland in 2002 en 2003

Versatel Nederland

2002

2003

Stijging

%

Netto Omzet

171,7

225,5

53,8

31,2%

Gross Margin

97,4

138,4

41,0

42,1%

GM%

56,7

61,4

4,7

8,29%

Adjusted Ebitda

20,0

54,1

34,1

170,5%

3) Overzicht van de aanwezigheid van Versatel in Duitsland:

3a) Versatel Deutschland Holding GMBH

Versatel Deutschland Holding GmbH (de moeder-maatschappij van de 4 business units) is voor 87,2 % in handen van Versatel Telecom International N.V. en voor 12,8 % in handen van ARQUES AG, een investeringsmaatschappij uit München

.Gezamenlijk geven deze bedrijven Versatel de omvang en grootte van één van de grootste service providers in Duitsland.

> Versatel West-Deutschland GmbH & Co. KG, Dortmund

> Versatel Süd-Deutschland GmbH (voormalig tesion GmbH), Stuttgart

> Versatel Germany GmbH (voormalig CompleTel GmbH), München

> KomTel GmbH, Flensburg (per 15-3-2004 Versatel Nord-Deutschland GmbH)

Naast de kantoren in Dortmund, Flensburg, München en Stuttgart heeft de Versatel-Groep in Duitsland kantoren in Berlin, in de regio Essen (Dortmund, Duisburg, Essen, Gelsenkirchen), in Hamburg, München en in de regio Nürnberg (Erlangen, Fürth, Nürnberg). Het hoofdkantoor is gevestigd in Stuttgart.

De Versatel-Groep in Duitsland beschikt over een nationaal glasvezelnetwerk en over meerdere regionale glasvezelringen. De gezamenlijke lengte van het netwerk in Duitsland is ongeveer 5.000 km.

Versatel Deutschland Holding GmbH (de moeder-maatschappij van de 4 business units) is voor 87,2 % in handen van Versatel Telecom International N.V. en voor 12,8 % in handen van ARQUES AG, een investeringsmaatschappij uit München

 

Het Duitse net van de Versatel groep bestaat uit meerdere aan elkaar gekoppelde ringen met een gezamenlijke lengte van zo’n 14.000 km.

Een Net van ongeveer 4400 km in de Bondsrepubliek verbind de regionale infrastructuren met elkaar.

.Het net in Nordrhein – Westfalen heeft een gezamenlijke lengte van meer dan 2500 kilometer. Daarmee worden 47 steden bereikt.

In Sleeswijk Holstein heeft de Versatel groep een net van meer dan 2000 km.

In Baden Württenberg heeft het een lengte van 3600 km

3b) Aanwezigheid en afwezigheid in de Bündesländer

1

2

Uit het bovenstaande overzicht wordt duidelijk dat Versatel Deutschland nog in een aantal deelstaten niet aanwezig is.

Let vooral eens op Noordrijnland Westfalen waarin men wel aanwezig is maar niet de hele deelstaat bestrijkt. Dit in tegenstelling tot Baden Würtenberg en Sleeswijk- Holstein. Het lijkt toch voor de hand te liggen dat als men wil uitbreiden dat eerst doet in de deelstaten waar men al aanwezig is.

4) QSC AG achtergronden

Een bedrijf dat echter juist in het ontbrekende deel van Noordrijnland –Westfalen wel aanwezig is het bedrijf QSC

4aetwerk van QSC in Duitsland.

3

4b) Profil QSC AG

QSC is een telecommunicatiebedrijf dat de hoofdvestiging heeft in Keulen.

Het heeft een eigen breedbandnet dat meer dan 40 van de Duitse grote steden bereikt en daarmee meer dan een vierde van de Duitse bevolking bereiken kan.

Voor ondernemingen biedt men in de hele Bondsrepubliek breedband aan door middel van partners.

Op middenlange termijn streeft men naar een vooraanstaande positie als aanbieder voor ondernemingen.

22 maart 2004 is QSC opgenomen in de TecDax, de index van 30 leidende beursgenoteerde technologie ondernemingen van Duitsland. QSC heeft rond de 380 medewerkers in dienst.

QSC is o.a. gevestigd in
Berlin, Frankfurt, Hamburg, Karlsruhe, Köln, München, Stuttgart, Aken, Bremen

Ondernemingen waarmee QSC een relatie heeft opgebouwd:
die Kaufhof-Gruppe, der Mobilfunkanbieter O2, Wormland, Adidas Salomon, HypoVereinsbank, TÜV Rheinland Berlin Brandenburg, MakroMarkt en Die Bahn


Op 19 april 2000 kreeg QSC een notering aan de Neuer Markt in Frannkfurt Emissieprijs is € 13 per aandeel.

Aantal aandelen uitgegeven is 18% is € 262,6 miljoen

1% = € 14,588888 Totale waarde QSC = 100 X € 14,58888 milj = € 1,458,888,888 miljard.

Uit persbericht 26-03-2002 blijkt dat het eigen kapitaal door de beursgang toenam met meer dan € 280 miljoen tot meer dan € 420 miljoen.

4c) Aandeelhouders QSC AG

QSC heeft een aantal aandelenbezitters met een groot belang in handen:

Per 30 september 2003

Gerd Eickers 13,18%

Dr. Bernd Schlobohm 13,16%

Baker Capital Group 32,01%

In totaal is dus 58,97% in vaste handen. Vrij verhandelbaar is dus

41,65%

4d) Ontwikkeling beurskoers: QSC sinds introductie

5

4e) Ontwikkeling beurskoers QSC sinds maart 2003

6

4f) Overzicht resultaten QSC AG

QSC

QSC

OMZET

EBITDA

RESULT.

VOOR BEL

LIQUI-DITEIT

1q00

0,1

 

(11,7)

 

2q00

       

3q00

1,2

 

(21,5)

659,4

4q00

 

(79,4)

 

575,0

1q01

5,3

(22,1)

(27,5)

250,6

2q01

7,1

(23,6)

 

210,0

3q01

7,8

(18,9)

(23,6)

175,9

4q01

9,2

(20,8)

 

153,8

1q02

9,6

(16,3)

(7,5)

134,8

2q02

12,0

(14,9)

(2,3)

117,7

3q02

12,1

(14,2)

(2,3)

102,6

4q02

13,4

(14,9)

 

87,6

1q03

27,6

(10,0)

0,5

76,7

2q03

28,3

(7,2)

1,6

68,1

3q03

29,5

(5,5)

2,9

 

4q03

30,3

(5,8)

 

54,3

4g) Voorlopige resultaten vierde kwartaal 2003 QSC

- Ebitda positief op het van einde van het jaar 2003

- In het overzicht staat echter (5,8) dat echter veroorzaakt wordt door eenmalige lasten van de overname en verplaatsing van Ventelo naar Keulen. Dat is ook de reden dat de in augustus 2003 afgegeven prognose van een ebita verlies van 25 miljoen toch hoger uitkwam, echter nog binnen de bandbreedte van de oorspronkelijk in februari 2003 voorspelde bandbreedte van een ebitda verlies van 25 tot 30 miljoen.

- Sinds januari 2004 bereikt QSC op maandbasis een positieve Ebitda

- De onderneming plant een positieve Cash Flow op zijn laatst vanaf juli 2004 op mandbasis

4h) Resultaten vergelijking QSC en Versatel Deutschland in 2002 en 2003

QSC

2002

2003

Stijging

%

Netto Omzet

47,1

115,6

68,5

145%

Gross Margin

       

GM%

       

Adjuted Ebitda

(60,3)

(28,5)

31,8

53%

Versatel Deutschland

2002

2003

Stijging

%

Netto Omzet

77,7

189,6

111,9

144%

Gross Margin

36,398

93,274

56,876

156%

GM %

46,8

49,2

2,4

5,13%

Adjusted Ebitda

(2,3)

21,2

23,5

1021%

5 ) Relatie en beursnotering QSC en Versatel Deutschland

5a) Samenwerking QSC met Tesion

In een persbericht van 26-07-2000 werd door QSC melding gemaakt van een samenwerking met Tesion.Zoals iedereen weet is Tesion vandaag de dag een onderdeel van Versatel Deutschland. Beide ondernemingen doen dus al langer zaken met elkaar.QSC neemt niet deel in het samenwerkingsverbond Regionet

(zie de perspectieven voor Versatel Deutschland deel 2) maar heeft dus wel een samenwerkingsverbond met Tesion en daardoor ook indirect met Versatel Deutschland. Via partners biedt QSC breedband aan ondernemingen aan.Het is niet vreemd dan te veronderstellen dat men dat o.a. doet d.m.v. het beschikbare netwerk van Versatel Deutschland.

5b) Beursnoteringen QSC en Versatel

Zowel QSC als Versatel Deutschland(via Versatel) hebben een beursnotering.De aandelen van QSC zijn voor een gedeelte in vaste handen (58,35%) en voor de rest ( 41,65%) vrij verhandelbaar. Voor Versatel geldt dat de vrij verhandelbare aandelen 68% is (bron NRC).

Er staan 105,021.374 aandelen QSC uit zodat de marktwaarde kan worden vastgesteld op 105.021.374 maal (beurskoers 5 maart 2004) € 5,27 =

€ 553,462,610 Beurswaarde omzetverhouding is ongeveer 4,8.

Er staan van Versatel zo’n 501,372 miljoen aandelen uit. Slotkoers van Versatel was op 5 maart 2004 € 2,15. Dat brengt de beurswaarde van Versatel op € 1,077,949,800..

De beurswaarde/omzetverhouding van Versatel is 2,33

Zou Versatel dezelfde beurswaarde omzetverhouding hebben als QSC dan zou het aandeel op € 4,43 staan.

De netto liquiditeit van QSC was eind 2003 54,3 miljoen. Dat is per aandeel € 0,0517

De netto liquiditeit van Versatel was eind 2003 € 158,9 miljoen. Dat is per aandeel € 0,3169 per aandeel.

5c) Overname mogelijkheid door Versatel van QSC

Daar zijn een aantal factoren voor te noemen.:

1. QSC is actief in Noordrijnland Westfalen in een gebied waar Versatel nog niet aanwezig is.

2. Beide bedrijven hebben een beursnotering zodat eventueel via een aandelenruil QSC kan opgaan in Versatel

3. QSC zal in 2004 volgens eigen prognose (persbericht 8 maart 2004) op zijn laatst een positieve cash flow genereren in juli 2004 op maandbasis.

4. Punt 3 is een gestelde voorwaarde van Versatel.

5. Versatel zoekt uitbreiding van de markt in Duitsland en het ligt voor de hand dat eerst te doen in deelsstaten waar men nog niet helemaal aanwezig is.

6. Versatel zoekt vooral uitbreiding in de dienstverlening aan bedrijven. QSC is vooral daar nu net actief.

7. QSC heeft zo’n € 54,3 miljoen netto in kas.

8. QSC kan door de resulaten direct bijdragen aan de positieve resultaten van Versatel Deutschland.

9. Een overname van QSC door Versatel laat de omzet in Duitsland stijgen met zo’n € 138 miljoen in 2004 (schatting QSC voor 2004). Dan is in Duitland een omzet bereikbaar van ongeveer € 390 miljoen waarbij de omzet van Nederland zou worden gepasseerd.

6) SLOTOPMERKINGEN:

a) Versatel ziet Duitsland als de groeimarkt voor de toekomst. Dat is terecht.

b) De beurskoers van Versatel is in vergelijking met andere gelijksoortige bedrijven achtergebleven.

c) In vergelijking met de beurskoers van Versatel en QSC bijkt dat Versatel gewaardeerd wordt op 2,33 maal de omzet en QSC 4,8 maal de omzet.

d) Reden voor dit verschil komt o.a. door het feit dat het aantal vrij verhandelbare aandelen Versatel groter is dan het aantal vrij verhandelbare aandelen QSC. 68% tegenover 41,65%.

e) Voordat er van een overname sprake kan zijn dient het aandeel Versatel een hogere waardering te krijgen die het gezien de performance en verwachtingen ook verdiend.

f) Versatel maakt de uitgesproken verwachtingen meer dan waar. Dat komt echter nog niet tot uitdrukking in de beurskoers.

g) De integratie van Tesion en Completel is sneller uitgevoerd dan oorspronkelijk gedacht. Dat leidt eerder tot aanzienlijke synergievoordelen.

h) In het persbericht van Versatel van 3 maart 2004 wordt met geen woord gesproken over de door de Duitse mededingingsautoriteit Reg TP verordende maatregel waarbij de interconnectietarieven door DT met gemiddeld 9,5 % moesten worden verlaagd. Die verlaging leidt op jaarbasis voor Versatel Deutschland tot een besparing van miljoenen euro’s. Een gedeelte zal natuurlijk aan de klanten worden doorgegeven maar zal ook leiden tot een hogere gross margin in Duitsland.

i) Hoewel Versatel al uitgaat van een stijging van de omzet van € 476 miljoen naar € 570- € 590 miljoen in 2004( een stijging met ongeveer 20% uitgaande van een omzet van € 580 miljoen) moet hierbij worden aangetekend dat in het 1q 2004 ook de omzet kan worden geteld die in het 1q 2003 nog niet meetelde door de overname van Tesion en Completel. (Pas geconsolideerd in het 2q 2003) Zo’n € 33 miljoen..Dat houdt dan in dat de omzet van Versatel nog maar met 14,9% hoeft te stijgen om in het midden van de verwachtingen uit te komen.

j) Het moet dan ook mogelijk zijn voor Versatel om een omzet te behalen van meer dan € 600 miljoen in 2004.

k) Waarbij opnieuw blijkt dat het management van Versatel voorzichtigheid in de prognoses hanteert.