We hebben 165 gasten online

15 augustus 2005 Vaarwel Versatel ?

Gepost in Versatel

Heeft een zelfstandig Versatel nog wel toekomst?

Jo Swaen 15 augustus 2005

1) Inleiding

2) Wie maakt eigenlijk de dienst uit bij Versatel?

3) De rol van het Management van Versatel

4) Positie van Rathatha en Lazar onhoudbaar bij niet slagen van bod Tele 2

5) Overzicht resultaten Versatel

6) Duitsland heeft zich ontwikkeld tot de belangrijkste markt

7) Een vergelijking van Versatel Deutschland met QSC en Hansenet per 30 juni 2005

8) Capex Versatel per land; Capex Versatel Deutschland ten opzichte van de Ebitda van Versatel Deutschland en Capex ten opzichte van Verlies/winst Versatel.

9) Werkelijke waarde van Versatel

10) Enkele mogelijke scenario's

11) Heeft een zelfstandig Versatel nog wel toekomst?

1) Inleiding

In mijn laatste bijdrage over Versatel van 31 juli 2005:

31 juli 2005 Kanttekeningen bij het bod van Tele 2 van € 2,20 per aandeel Versatel

heb ik in mijn betoog proberen aan te geven dat een bod van € 2,20 per aandeel te laag is. Mocht het overnamebod echter toch slagen dan is het de laatste keer geweest dat Versatel kwartaalresultaten publiceerde.

Met dat feit in mijn achterhoofd heb ik nog eens alle verklaringen in gedachten op een rijtje gezet en de verklaringen van Ray Raithatha op persbijeenkomsten nog eens doorgelezen en ook de jaarverslagen. Wellicht ligt het aan de gebeurtenissen maar ik lees die berichten nu toch met heel andere ogen. Wat een ieder verbaasd is dat zowel het management als de raad van Commissarissen akkoord gaan met € 2,20 per aandeel. Ze volgen daarin Talpa dat ook genoegen lijkt te nemen met € 2,20 per aandeel.

2) Wie maakt eigenlijk de dienst uit bij Versatel?

Op 4 mei 2005 schreef ik in Versatel:4 mei 2005 Versatel "Groei in Business kan alleen ontstaan door investeringen"" onder punt 11 het volgende Uit het jaarverslag over 2004 valt duidelijk op te maken dat Talpa bepaalt welke richting Versatel uitgaat.

"J.H.H. de Mol (Talpa Capital B.V.) currently owns a significant portion of our outstanding share capital and may therefore exercise de facto control at our shareholders meetings and may thuscontrol the manner in which we operate our business".

en onder punt 10:

" De mogelijke overname door Belgacom zijn in gang gezet door Belgacom en Talpa samen die zich tezamen hadden gemeld bij Versatel.".

Met andere woorden het is Talpa die de dienst uit maakt en niet het Management of de Raad van Commissarissen. Het is dan ook niet verwonderlijk dat Talpa bij monde van de woordvoerder ruiterlijk toegeeft dat men via Tele 2 nog beter de doelstellingen kan bereiken. Het enige wat ten grondslag ligt aan de verkoop van Versatel door Talpa is geld verdienen.

Een ieder die kennis genomen heeft van de inhoud van het boek: "Het miljardenspel" Hoe John de Mol de internationale televisiewereld veranderde van Peter Bazalgette,(ISBN 9022989755), heeft kunnen constateren dat John de Mol nergens voor opzij gaat en alles en iedereen ondergeschikt maakt aan zijn doelstelling.

Met andere woorden Versatel was slechts een middel om zijn doelstellingen dichterbij te brengen.

3) De rol van het Management van Versatel?

Hoe kan het dat het management akkoord gaat met en prijs van € 2,20 per aandeel?

Die vraag was ook aan de orde tijdens de analistenbijeenkomst. Ik neem hier nu een commentaar over van Alegsis dat hij plaatste op 3 augustus 2005op het aandeelhoudersforum:

Ik denk dat met name Mark Lazard zich tijdens de analisten meeting tijdens de Q&A in een situatie heeft gebracht waarbij hij zijn integriteit volledig heeft afgeserveerd. Vooral zijn reactie op de vragen van Thijs Berkelder m.b.t. de betrekking tot de prijs die Apax betaald voor Versatel Duitsland:

Waarom geen succes in het verkrijgen van een hogere prijs voor Versatel Duitsland? Ik denk dat jullie tegen de verkeerde partij hebben. Is iets tussen Tele2 en Apax. Wij namen geen deel aan die discussie.

Thijs vraagt: Jullie kunnen hoogst waarschijnlijk Versatel Duitsland voor een veel hoger prijs verkopen. Waarom zoeken jullie niet zelf naar een koper?

Dan zegt Mark: "Wij hebben het bedrijf niet te koop gezet". We hebben geen veiling georganiseerd of het bedrijf in stukken opgebroken. dan komt er iets wazigs over Belgacom en dat er op dat moment andere partijen opdoken. Vervolgens iets in de trend van: Ik weet niet of er bij andere partijen interesse is voor Versatel Duitsland. Maar ik verwacht dat als het een hele lage prijs zou zijn er wel meer interesse zou zijn en tele2 er een hogere prijs voor zou kunnen krijgen

Ook zegt Mark iets in de trend dat Versatel niet akkoord is gegaan met de prijs die Apax voor Versatel Duitsland betaald. Versatel is alleen akkoord gegaan met 2,20 per aandeel.

Veel erger is dat hij op een gegeven moment impliceert dat het hem niet uitmaakt wat Tele2 voor Versatel Duitsland krijgt en 200 miljoen of 700 miljoen.......... En dat Versatel geen enkele uitspraak doet over het opbreken van het bedrijf in stukken.
Ook neemt hij aan, zonder daar ook maar enige kennis van te hebben, dat Tele2 de beste prijs heeft gekregen voor Versatel Duitsland omdat ze het anders wel voor een hogere prijs hadden verkocht. En daar zit mijns inzien een strategisch foutje.

Wat is nl. het doel van Apax? Landelijke dekking. En Versatel Duitsland is eigenlijk veel meer waard voor Apax. Apax heeft nl. meerjarige deals gesloten met:
a) Tele2. Die gebruik kan maken van het landelijke netwerk (Tropolys, Arcor en Versatel Duitsland) van Apax en zo Deutsche Telekom heel scherp kan beconcurreren. Tele2 is nl. zelf niet in staat om een landelijk dekkend netwerk in Duitsland verkrijgen.
b) Talpa Media (The secret deal) die toegang krijgt tot de Duitse markt via dsl.

Het mooie van de deal voor Tele2 is dat met de opbrengst van Versatel Duitsland de dekking in Nederland kan worden uitgebreid naar 90% - 95%. Kortom buiten Talpa wordt verder iedere aandeelhouder genaaid.
Overigens had Raj het zweet ook in zijn handen staan toe er werd doorgevraagd over de lage prijs voor Versatel Duitsland. En maar in zijn handen wrijven. Tot zover de weergave van Alegsis

Versatel maakt zo de eigen reclame uiting "Versatel communication just got easier" tot een farce.

Kijkend naar de NRC van 18 juli 2005 op pagina 9 tref ik daar boven de kop:

"Koopjesjager trekt de portemonnee" een foto aan waar een stralende Raithatha samen met Topman Jarnheimer van Tele 2 de persconferentie voorzit.

opheffing

Zoals ik al in de kanttekeningen heb uiteengezet doet het management het voorkomen dat Versatel er beter van wordt. Het is een ieder duidelijk dat het in ieder geval niet Versatel is want dat bedrijf wordt helemaal opgedeeld. Over 'economies of scale' gesproken.

4) Positie van Rathatha en Lazar onhoudbaar bij niet slagen van bod Tele 2

Het feit dat zowel Rathatha als Lazar akkoord zijn gegaan met de opsplitsing van Versatel maakt dat hun positie bij het niet slagen van het bod van Tele 2 onhoudbaar is geworden. Eerst strategische beslissingen nemen waarbij men als doelstelling heeft in elk van de landen waar Versatel actief is een speler van betekenis te zijn en daarna akkoord gaan met opsplitsing is tegenstrijdig.

Het is verder opmerkelijk dat met geen woord gesproken wordt over wat er met het huidige management gebeurd als Tele 2 Versatel ook overneemt. Gerichte vragen daarover werden niet beantwoord door topman Jarnheimer van Tele 2.

Toch blijft het vreemd dat men akkoord is gegaan met zo'n laag bod voor Versatel Deutschland. Dat bod moet toch minstens gelijk zijn aan hetgeen Tele 2 betaald voor Versatel Nederland.

5) Overzicht resultaten Versatel

Als we nu naar de halfjaarresultaten kijken van 2005 van zowel Duitsland, Nederland en België dan is het duidelijk dat mijn verwachtingen ten aanzien van de ontwikkeling in Duitsland zijn uitgekomen.

Gegevens per kwartaal Versatel Duitsland

Versatel

Netto omzet

Gross

GM%

adjusted

Duitsland

Margin

EBITDA

Ebitda

1Q 2002

18,274

7,815

42,8

-1,961

2Q 2002

18,92

9,185

48,5

-279

3Q 2002

18,805

8,76

46,6

-758

4Q 2002

21,633

10,638

49,2

671

1Q 2003

23,337

11,619

49,8

2,422

2Q 2003

53,725

26,214

48,8

4,955

3Q 2003

54,888

26,652

48,6

5,506

4Q 2003

57,683

28,79

49,9

8,28

1Q 2004

58,511

28,671

49

8,626

2Q 2004

62,935

31,383

49,9

10,219

3Q 2004

68,598

34,281

50

10,711

4Q 2004

83,696

45,012

53,8

13,969

1Q 2005

88,192

49,245

55,8

18,069

2Q 2005

97,740

57,070

58,4

22,64

 

Gegevens per kwartaal Versatel Nederland

Versatel

Netto omzet

Gross

GM%

adjusted

Nederland

Margin

EBITDA

Ebitda

1Q 2002

38,753

20,467

52,8

-405

2Q 2002

40,941

22,996

56,2

2,384

3Q 2002

42,95

25,422

59,2

6,255

4Q 2002

49,074

28,465

58

11,804

1Q 2003

51,296

30,133

58,7

10,228

2Q 2003

53,954

34,674

64,3

11,95

3Q 2003

57,287

35,581

62,1

14,967

4Q 2003

62,912

38,032

60,5

16,934

1Q 2004

63,608

38,999

61,3

17,371

2Q 2004

66,308

39,234

59,2

16,907

3Q 2004

66,087

37,965

57,4

17,781

4Q 2004

70,925

40,894

57,7

20,444

1Q 2005

71,81

42,712

59,5

18,297

2Q 2005

74,588

42,609

57,1

15,028

 

Gegevens per kwartaal Versatel België

Versatel

Netto omzet

Gross

GM%

adjusted

Nederland

Margin

EBITDA

Ebitda

1Q 2002

10,448

2,911

27,9

-1,305

2Q 2002

10,586

3,624

34,2

-223

3Q 2002

11,299

3,7162

32,9

641

4Q 2002

12,717

4,371

34,4

798

1Q 2003

12,43

3,993

32,1

487

2Q 2003

12,352

4,023

32,6

810

3Q 2003

10,692

3,831

35,8

-18

4Q 2003

11,583

3,836

33,1

-1,453

1Q 2004

13,36

4,566

34,2

-604

2Q 2004

14,797

5,268

35,6

164

3Q 2004

15,289

5,657

37

1,675

4Q 2004

16,565

6,366

38,4

790

1Q 2005

17,543

6,845

39

1,821

2Q 2005

18,641

7,162

38,4

2,599

Uitgezet in een grafiek ziet het er aldus uit

Grafiek 1

afb 2

Grafiek 2

vaarwel 3

Grafiek 3

vaarwel

 

6) Duitsland heeft zich ontwikkeld tot de belangrijkste markt

In een eerdere bijdrage heb ik de kengetallen van Nederland en Duitsland met elkaar vergeleken. Ik doel op 7 december 2003 De perspectieven van Versatel Duitsland Deel 4  In die column stelde ik onder punt 7

"De verschillen tussen Versatel Nederland en Versatel Deutschland in 2003 ten opzichte van Omzet/EBITDA respectievelijk 24,7% en 10,1% laten duidelijk zien wat voor mogelijkheden Versatel Deutschland heeft ter verdere groei van de Omzet/EBITDA. Ook Versatel Nederland liet binnen een jaar een stijging zien van Omzet/Ebitda van 13,8% op jaarbasis. Daaraan gerelateerd natuurlijk ook een stijging van EBITDA/Medewerker. In 2003 nog een verschil van € 50.751.

Dat Versatel Deutschland inmiddels mijn voorspelling heeft doen uitkomen blijkt uit grafiek 4

Grafiek 4

vaarwel

7) Een vergelijking van Versatel Deutschland met QSC en Hansenet per 30 juni 2005

Laten we nu eens kijken naar de bedrijven op de Duitse markt die concurrenten zijn van Versatel Deutschland. We kijken eerst naar de omzetontwikkeling per half jaar vanaf 2002.

Grafiek 5

vaarwel

Kijken we vervolgens naar de ontwikkeling van de Ebitda voor de 3 bedrijven vanaf 2004. Vanaf 2004 omdat Versatel Deutschland vanaf dat moment Ebitda gebruikt in plaats van adjusted Ebitda

Grafiek 6

vaarwel

Grafiek 7 laat goed zien dat Versatel Deutschland significant betere resultaten heeft behaald dan Hansenet van Telecom Italië. De omzet van Hansenet neemt vanaf 2004 in anderhalf jaar toe van € 68,2 M naar € 121 M , een stijging met € 52,8 M is 77,12%. De Ebitda daalt van € 11,8 M naar € 11 M. Een daling met € 0,8 M is 6,78%

Versatel Deutschland daarentegen ziet in anderhalf jaar een omzetstijging van € 121,446 M naar € 185,932 M , een stijging van € 64,486 M is 53.098% en een stijging van de Ebitda van € 18,845 M naar € 40,71 M. Een stijging met € 21,865 M is 116,03%.

QSC steekt daar schraal bij af. Vanaf 2004 is de omzet gestegen van € 67,8 M naar 90,2 M , een stijging met € 22,4 M is 33,04%. De Ebitda stijgt van 0,4M naar 1,2 M een toename van 0,8 M is 200%.

Vergelijken we de omzet per 30 juni 2005 van Versatel Deutschland met QSC dan is die iets meer 2 maal zo groot ( € 185,932 M tegenover € 90,2 M). Kijken we vervolgens naar de Ebitda van Versatel Deutschland vergeleken met die van QSC per 30 juni 2005 ( € 40,7 M tegenover € 1,2 M) dan behaalt Versatel Deutschland € 39,5 M meer Ebitda terwijl de omzet iets meer is dan twee maal die van QSC.

In het verleden heb ik vaker de beurswaardering van QSC vergeleken met die van Versatel totaal.

3 jaars overzicht koers aandeel QSC

Overzicht van de koers van het aandeel Versatel genoteerd op Euronex Amsterdam

Opnieuw kan de conclusie worden getrokken dat de beurskoers van Versatel duidelijk te laag is. We kijken hier in dit voorbeeld alleen naar Versatel Deutschland. Nemen we België en Nederland mee dan kan toch niemand er om heen dat het aandeel Versatel alleen al gekeken naar de behaalde Ebitda van € 78,5 M over het eerste jaarjaar van 2005 een hogere waardering zou moeten hebben.

8) Capex Versatel per land; Capex Versatel Deutschland ten opzichte van de Ebitda van Versatel Deutschland ; Capex ten opzichte van Verlies/winst Versatel.

De grafieken 7, 8 en 9 geven een duidelijk beeld van de sterkte van Versatel. In Duitsland investeerde Versatel vanaf 2004 € 121,673 M; In Nederland investeerde Versatel € 132,089 M en in België maar € 10,216 M. In totaal in anderhalf jaar € 263,978 M.

Grafiek 7

vaarwel

De investeringen in Duitsland bedroegen in 2004 € 64,331M. In de eerste helft van 2005 belopen deze al een bedrag van € 57,342 M .De behaalde Ebida in Duitsland bedroeg in 2004 € 43,525M. In de eerste helft van 2005 inmiddels al € 40,71 M. Zie grafiek 8

Grafiek 8

vaarwel

Grafiek 9 geeft een overzicht van de Capex van Versatel totaal tegenover het behaalde netto resultaat.

Grafiek 9

vaarwel

9) Werkelijke waarde van Versatel

Mocht het bod van € 2,20 per aandeel Versatel slagen dan verdwijnt Versatel van de beurs in Amsterdam. De grootaandeelhouder Talpa 42%, het management en de raad van commissarissen van Versatel zijn akkoord gegaan met het bod van € 2,20 per aandeel.

De CEO van Versatel doet het voorkomen alsof de opsplitsing van Versatel helemaal niet aan de orde is. Toch wordt Versatel Deutschland doorverkocht door Tele 2 aan Apax voor een bedrag van € 565 M. Dat houdt in dat Versatel Nederland en België in handen komen van Tele 2 voor € 775 M.

Het bod van € 2,20 per aandeel is een te mager bod. Waarom?

Als alleen al gekeken wordt naar de doorverkoopprijs van € 565 M van Versatel Deutschland dan kan geconstateerd worden dat dit deel van Versatel ver onder de werkelijke waarde wordt verkocht. De hier gemaakte vergelijking tussen Versatel Deutsland met QSC en Hansenet laat heel duidelijk zien dat Versatel Deutschland met betrekking tot de resultaten de beide andere ondernemingen ver voor is. Bij een omzet voor 2005 van rond de € 400 M kan gesteld worden dat een verkoopprijs van €565 M een weggeefprijs is. Alleen al de Ebitda in de eerste helft van 2005 bedroeg € 40,71 M. In de Kanttekeningen bij het bod van Tele 2 van 5 aug 2005 gaf ik al voorbeelden waarbij tussen de 2,6 en 3,2 maal de omzet werd betaald. Voor Hansenet werd 2,6 maal de omzet betaald door Telecom Italië. In de hierboven door mij uitgewerkte vergelijking onder punt 7 blijft Hansenet ver achter bij de resultaten van Versatel Deutschland.

Een verkoopbedrag van € 565 M bij een omzet van ongeveer € 400 M( voor het jaar 2005) , is maar 1,4 maal de omzet Van Versatel Deutsland. Gezien de resultaten die door Versatel Deutschland worden behaald dient echter minstens 3 maal de omzet te worden betaald. Dan komen we al op zo'n €1200M . Met andere woorden bijna de overnameprijs die Tele 2 voor Versatel totaal op tafel wil leggen. Wat wel degelijk ook een rol speelt is dat Versatel Deutschland ook nog een verliescompensatie heeft van niet minder dan € 295 M volgens het jaarverslag van 2004. Met andere woorden het bedrag van € 1340 M vertegenwoordigd alleen al de waarde van Versatel Deutschland. Men krijgt dan de rest van Versatel voor niets.

Hoe nu de waarde van Versatel Nederland en België te bepalen?

Grof gezegd is de omzet van Nederland en België samen( per 30 juni 2005 € 182,582M tegenover Versatel Deutschland € 185,932M) ongeveer gelijk aan die van Versatel Deutschland.

Zo kan gesteld worden dat in feite een overname som van € 2680 M voor Versatel totaal, meer in overeenstemming is met de werkelijke waarde. Dus geen € 2,20 per aandeel maar een bod van ruim €4 per aandeel.

Maar waarom gaat dan de grootaandeelhouder en het Management en raad van Commissarissen akkoord met een bod van € 2,20?

Het antwoord op die vraag is gezien mijn betoog onbegrijpelijk en daardoor moeilijk te geven.

Zagen ze zich gedwongen doordat Talpa hen geen keuze liet?

Ja, Zie de opmerkingen in onderdeel 2 en het jaarverslag van 2004.

Zijn de risico's te groot die men door de investeringen van € 170 M in Nederland is aangegaan?

Nee, dat kan ook niet want herhaaldelijk heeft men verklaard dat Versatel de investeringen uit eigen middelen op kan brengen. Dat kan ook kloppen gezien het feit dat het laatste anderhalve jaar door Versatel niet minder dan € 264 M geïnvesteerd in Versatel dat is 1/5 van de geboden overnameprijs.

Was Versatel niet in staat om vreemd vermogen aan te trekken om een eventuele expansie te financieren?

Ook deze vraag kan worden ontkend. Versatel heeft geen schulden. Bedrijfseconomisch is een verhouding 55/45 van eigen en vreemd vermogen een goede zaak. Daar was en is dus voldoende ruimte zoals ik al in december 2003 heb aangetoond in de perspectieven van Versatel Deutschland

Kan Versatel opnieuw aandelen uitgeven om een eventuele overname in Duitsland mogelijk te maken?

Jazeker. Zie b.v de overname van BerliKomm.

Wie is er gebaat bij een overname door Tele 2?

Tele 2 zelf simpel en alleen uit het feit dat het aantal abonnees van Tele2 in Nederland terug loopt (NRC 19 Juli 2005).Met Versatel koopt Tele 2 een eigen glasvezelnetwerk waardoor het € 25 M kan besparen dat men niet meer hoeft af te dragen aan KPN. En natuurlijk Apax dat voor € 565 M Versatel Deutschland verwerft via Tele 2. wat echt een koopje genoemd kan worden.

Heeft Versatel voordelen van de eventuele overname door Tele 2?

Nee, want het bedrijf wordt gewoonweg in tweeën verdeeld en de voordelen komen bij Tele 2 en Apax terecht.

Versatel maakt nog steeds verlies en is een bod van € 1,3 Miljard dan eigenlijk niet redelijk te noemen want eind 2004 was het bruto bedrijfsresultaat € 120 M en een bod van 11 maal de bruto winst is toch redelijk te noemen?

Wat is in deze redelijk te noemen? Als Versatel niet zou investeren in nieuwe klanten zou het wel degelijk winst maken. Zie daarvoor nog eens grafiek 9.

vaarwel

De grafiek laat zien dat b.v. in de eerste helft van 2005 tegenover een Ebitda van € 78,455 M een uitgave aan Capex stond van € 128,53 M. Het behaalde verlies in de eerste helft van het jaar 2005 was echter maar € 0,705 M . Een te verwaarlozen bedrag. Zou Versatel niet zo investeren dan schreef men zwarte cijfers.

10) Enkele mogelijke scenario's

Tele 2 zal er niet in slagen om 95% van de aandelen te verwerven. Dan kan men genoegen nemen met een lager percentage of de biedprijs verhogen. Tele 2 zit in een moeilijk parket want zij hebben het glasvezelnet van Versatel nodig.

Tele 2 neemt alleen de aandelen over van Talpa en Talpa verkoopt een gedeelte door aan Apax zodat men wettelijk niet gedwongen wordt toch een bod op Versatel uit te brengen. Voordeel is dat Talpa verdwijnt en er twee grote aandeelhouders bijkomen waardoor de koers een impuls krijgt. Versatel kan als bedrijf blijven bestaan en verder uitgroeien tot het alternatief in Duitsland voor Deutsche Telecom en in Nederland het alternatief voor KPN. Versatel is dan in staat om door de overname van Tropolys (d.m.v. aandelenuitgifte) en andere bedrijven (Isis) in Duitsland binnen 5 jaar een omzet te behalen van € 1 miljard. Op 7 maart 2005 heb ik al aangegeven, in een column over Versatel en de marktgroei in Duitsland deel 2, dat door de overname van Tropolys Versatel overal in Duitsland werkzaam kan zijn. Waardoor men in Duitsland nu echt afscheid zou kunnen nemen van de monopolist en een echt alternatief kan worden geboden.

Tele 2 trekt het bod helemaal in en Versatel gaat als zelfstandig bedrijf verder met de uitgestippelde strategie. Er zal dan wel naar een andere CEO moeten worden uitgekeken. Versatel kan door middel van de uitgifte van aandelen en eventueel het aantrekken van vreemd vermogen de strategie doorzetten

11) Heeft een zelfstandig Versatel nog wel toekomst?

De vraag kan met een volmondig ja worden beantwoord. Uit het bovenstaande betoog kan de conclusie worden getrokken dat Versatel een zeer gezond bedrijf is dat op de beurs duidelijk ondergewaardeerd is. Alleen al de waarde van Versatel Deutschland rechtvaardigt een beurskoers van € 2,20.

Probleem is echter dat een grootaandeelhouder en het management van Versatel en de raad van Commissarissen een bod van € 2,20 hebben aanbevolen. Dat zal men hebben gedaan onder druk van de grootaandeelhouder. Lazar geeft in feite zelf aan dat € 565 miljoen voor Versatel Deutschland eigenlijk niet kan maar daar moet men bij Tele 2 voor zijn.

Versatel zal als bedrijf niet mogen worden opgesplitst om de economies of scale ten volle te kunnen benutten.

De vraag Vaarwel Versatel?? kan pas worden beantwoord als duidelijk wordt wat de uitkomst zal zijn van het bod van Tele 2.

Maar dat bod heeft geen kans van slagen en daardoor zou het best wel eens zo kunnen zijn dat Versatel toch als een zelfstandig bedrijf de 3e kwartaal resultaten zal bekend maken.